千億光伏巨頭新賭局：隆基股份擬18億購越南產能 這是筆劃算買賣嗎？

近日，全球最大的單晶矽光伏產(chan) 品製造商——隆基綠能科技股份有限公司（下稱“隆基股份”）發布公告稱，全資子公司隆基樂(le) 葉光伏科技有限公司（下稱“隆基樂(le) 葉”）擬以17.8億(yi) 元現金（暫定交易基準定價(jia) ）收購寧波江北宜則新能源科技有限公司（“寧波宜則”）100%股權，並根據其業(ye) 績實現情況支付浮動對價(jia) ，或由業(ye) 績承諾方向隆基樂(le) 葉支付業(ye) 績補償(chang) 。

本次交易的業(ye) 績承諾期為(wei) 2019年度、2020年度及2021年度，寧波宜則扣非淨利潤分別不低於(yu) 2.2億(yi) 元、2.41億(yi) 元和2.51億(yi) 元，累計不低於(yu) 7.12億(yi) 元。

隆基股份方麵對時間財經表示，從(cong) 目前的發展來看，公司希望有一些海外產(chan) 能的布局，此前的產(chan) 能主要在馬來西亞(ya) ，規模也不是很大。此次收購的越南光伏是比較好的標的，在東(dong) 南亞(ya) 地區屬於(yu) 產(chan) 能規模比較大的公司；此外，越南光伏製造端的生產(chan) 要素相對來說比較優(you) 良，與(yu) 國內(nei) 相比，越南在光伏製造方麵的成本更低，尤其是人工成本方麵。公司還可在越南當地享受免增值稅、免關(guan) 稅等稅收優(you) 惠政策。

公開資料顯示，隆基股份主要從(cong) 事單晶矽棒、矽片、電池和組件的研發、生產(chan) 和銷售，以及光伏電站的開發業(ye) 務，堪稱光伏行業(ye) “一哥”。不過，值得注意的是，寧波宜則曾兩(liang) 次易主未成，且第二次被收購價(jia) 格比第一次被收購價(jia) 降幅達40%，此次為(wei) 寧波宜則第三次被收購，該收購價(jia) 格與(yu) 第二次價(jia) 格一致。

關(guan) 於(yu) 估值問題，隆基股份方麵向時間財經表示，隆基更看重標的公司本身就有一定的製造基礎。寧波宜則這幾年的業(ye) 務發展規模比較大，而且運營管理較為(wei) 成熟。此外，隆基對光伏行業(ye) 發展持續看好。隆基和寧波宜則雖然簽署相關(guan) 對賭協議，但對賭協議結果不影響繼續保留原寧波宜則的管理團隊。

另一方麵，由於(yu) 隆基股份此次是用100%現金收購寧波宜則，似乎也麵臨(lin) 部分挑戰。法國SKEMA商學院（蘇州校區）客座教授於(yu) 寶山告訴時間財經，買(mai) 方隆基股份以100%的現金收購賣方寧波天成，賣方的老板變成了打工的員工，或會(hui) 使得公司創新能力不足。一般來說,技術型的並購會(hui) 采用“股票+現金”的形式,這樣會(hui) 更容易達到買(mai) 方的預期。以100%現金+附帶條件購買(mai) 的對賭協議，實際上就是期權的一種形式。

於(yu) 寶山還表示，此次並購的另一個(ge) 核心問題是，“1+1是否大於(yu) 2，增值部分是否高估？所有能賺錢的收購案例都是因為(wei) 有增值空間才並購的。如果達不到原有的增值預期，是誰虧(kui) 了？有沒有可能是雙方都虧(kui) 了？”

隆基股份實際控製人為(wei) 李振國、李喜燕夫婦。據公司2019年三季度財報，李振國持股14.43%，李喜燕持股5.15%，兩(liang) 人與(yu) 持股10.55%的李春安為(wei) 一致行動人，三人合計持股30.13%。

來源：隆基股份2019年三季報

2019年11月7日，福布斯發布《2019年度中國富豪榜》，李振國家族以147.8億(yi) 元人家位列第162名，成為(wei) 陝西首富。

來源：福布斯2019年度中國富豪榜

截至2月27日A股收盤，隆基股份最新股價(jia) 為(wei) 32.57元/股，總市值1229億(yi) 元。

兩(liang) 度“被棄”

公告披露，寧波宜則成立於(yu) 2014年3月，主營業(ye) 務為(wei) 光伏電池及組件的生產(chan) 、銷售以及現有廠房租賃業(ye) 務，其主要控股公司包括Vina Cell Technology Co., Ltd、Vina Solar Technology Co., Ltd、宜則國際有限公司、上海宜則新能源科技有限公司、廣西宜則國際貿易有限公司，生產(chan) 基地位於(yu) 越南。

2018年，寧波宜則實現營收23.37億(yi) 元、淨利潤0.63億(yi) 元；2019年前三季度實現營收20.56億(yi) 元、淨利潤2.48億(yi) 元，同比增長293%。在被隆基股份收購之前，寧波宜則曾有兩(liang) 次“賣身”。

2017年，易事特集團股份有限公司（下稱“易事特”）為(wei) 寧波宜則100%股權開出高達29.06億(yi) 元的價(jia) 碼，增值率為(wei) 230.8%。不過，2019年3月，易事特終止了有關(guan) 收購寧波宜則的重大資產(chan) 重組事項。

對於(yu) 終止重組的原因，易事特公告稱“由於(yu) 籌劃重大資產(chan) 重組期間，二級市場大幅波動、去杠杆等宏觀經濟環境因素對本次重大資產(chan) 重組產(chan) 生較大不確定性，公司決(jue) 定終止此次重大資產(chan) 重組事項。”

2019年4月，江蘇愛康科技股份有限公司（下稱“愛康科技”）對外宣布，擬以17.8億(yi) 元收購寧波宜則100%股權，相比前一次收購，寧波宜則的估值下滑40%。而今年2月21日，愛康科技又稱，由於(yu) 宏觀形勢等變化，寧波宜則的工商變更手續尚未完成。現經交易各方協商同意，決(jue) 定終止交易。

2月23日，隆基股份擬以17.8億(yi) 元現金收購寧波宜則。隆基股份強調，目前簽署的為(wei) 框架性協議，實際交易金額將根據盡職調查、審計、評估後各方協商確定，並正式簽署《資產(chan) 購買(mai) 協議》、《業(ye) 績承諾補償(chang) 協議》。

“寧波宜則是做光伏組件的，生產(chan) 基地在越南，和隆基股份比較契合，易事特是做光伏逆變器的，自己的財務不太好，被另外一家國資公司收購。愛康之前是做支架，後來也做EPC和組件，但組件不是主業(ye) 。隆基是全球化布局，收購國內(nei) 的海外公司，可以快速實現這個(ge) 目標”，一位業(ye) 內(nei) 人士告訴時間財經。

預盈超50億(yi)

時間財經查閱東(dong) 方財富網數據了解到，自2013年以來，隆基股份營收增長速度均在30%以上，歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤增長速度均在70%以上，甚至2014年的同比增長超過了三倍，而2018年是個(ge) 例外，歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤同比下降了28.24%。

公司稱，2018年，受行業(ye) 產(chan) 品價(jia) 格下跌影響，公司主要產(chan) 品的價(jia) 格和毛利率均有明顯下降。

不過隆基股份2019年的業(ye) 績似乎又迎來了轉機。1月17日，隆基股份發布公告稱，經財務部門初步測算，預計 2019 年實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤為(wei) 50.00億(yi) 元到 53.00億(yi) 元，與(yu) 上年同期相比，將增加 24.42億(yi) 元到27.42 億(yi) 元，同比增加95.47%到107.19%。

公司預計，2019年實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的扣除非經常性損益的淨利潤為(wei) 48.17 億(yi) 元到51.17億(yi) 元，與(yu) 上年同期相比，將增加24.73億(yi) 元到27.73億(yi) 元，同比增加105.50%到118.30%。

對此，隆基股份稱，2019年全球光伏產(chan) 業(ye) 持續穩定發展，海外市場增長明顯。在海外市場需求快速增長的驅動下，光伏發電應用在全球範圍內(nei) 發展迅速，目前光伏在全球多個(ge) 國家和地區已成為(wei) 便宜的發電方式，國內(nei) 平價(jia) 上網進度快速推進。